지난 2 월 19 일 Ethen Labs 는 합성달러 안정화폐 예금을 공개해 Crypto Twitter 에서 거의 모든 사람들이 토론에 관심을 갖는 화제가 됐다.
Ethena 의 USDe 안정화폐는 두 자리 수익률과 다가올 공투에 대한 포인트를 통해 빠르게 팽창해 7 억 7 천만 달러의 공급을 넘어 6 대 달러 연계 안정화폐로 자리잡았다!
Ethena 의 부상은 인상적이지만, 이 프로젝트는 비판자가 없는 것이 아니며, Ethena 의 고수익에 대해 회의적이며, Terra/Luna 생태계처럼 쉽게 붕괴될 수 있도록 설계되었다고 생각합니다.
이 문서에서는 Ethena 가 무엇인지 논의하고 이 계약의 위험을 분석하여 이 기회가 당신에게 적합한지 이해하고 현명한 결정을 내리는 데 도움을 줄 것입니다!
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우선, 암호화 시장이든 전통 금융시장이든, 기본 거래 (basis trades) 는 오랜 역사를 가지고 있으며, 현물자산과 선물도구 간의 가격 차이에 대한 차익이다.
이러한 거래의 가장 일반적인 방식은 다현물자산과 공수대응 선물인데, 레버리지에 대한 수요와 현물자산을 보유하는 부수적 비용 때문에 선물도구는 보통 선물할증 거래 (즉, 입찰가격보다 높은 가격) 를 한다.
암호화 시장은 항상 선물 프리미엄 거래로 운영되어 왔습니다. 즉, 영속 선물 계약의 가격이 현물 자산의 가격을 초과하는 경우가 많으며, 이로 인해 순융자 금리가 양수인 환경이 조성됩니다
이 경우, 사람들은 현물 암호화 자산을 보유하고 perps 를 통해 포지션의 명목 가치에 대해 수익성이 높은 delta 중립 기본 거래를 쉽게 배포할 수 있으므로 이러한 전략의 사용자가 암호화된 통화 가격 변동의 영향을 받지 않도록 하는 동시에 금융 지불에서 수익을 얻을 수 있습니다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), Northern Exposure (미국 TV 드라마)
Ethena 는 본질적으로 오픈 헤지펀드로, 상술한 전략을 채택하여 수익을 얻고, 그 교역담보물 토큰을 안정화폐로 전환한다!
Ethena 는 유동성 담보로 ETH 토큰을 담보로 사용하고, 같은 양의 ETH 를 공수하여 delta 0 의 포트폴리오를 만듭니다. 이 구성은 Ethena 가 보유한 자산의 순액이 자산의 기본 가치의 변화에 따라 변동하지 않도록 하는 동시에 ETH 담보와 그 공치의 융자 지불에서 수익을 얻을 수 있도록 합니다.
이전에 Ethena 와 유사한 전략을 채택한 프로토콜이 여러 개 있었지만, 중앙화된 거래 장소에 대한 의존도로 인해 이전 반복을 확장하기가 어려웠습니다. 에테르는 화폐안과 같은 중심화 거래소를 이용하여 이런 유동성 상한선을 피한다.
사용자의 담보물을 보호하기 위해 Ethena 는 OES (Outlook Collections) 솔루션을 사용하여 신용도가 높은 제 3 자 호스팅 기관이 자금을 보유하고 있으며, 계정 잔액만 CEX 에 매핑하여 거래 보증금을 제공하여 자금이 중앙 거래소에 예치되지 않도록 합니다.
담보ETH 는 동등한 명목가치의 공치로 완벽하게 헤지할 수 있기 때문에 USDe 는 1:1 의 담보비율로 주조할 수 있어 Ethena 의 자본 효율을 USDC 및 USDT 와 같은 달러 자산 지원의 안정화 화폐와 같게 할 수 있으며, 전통적인 금융시장에서 자산을 얻는 의존도를 피하며, 전통적인 금융시장의 자산 발행인은 실체세계의 규정을 준수해야 한다.
Ethena 의 현재 모델은 담보로 ETH 만 사용하지만, BTC 를 담보로 더 큰 확장을 위해 BTC 를 담보로 삼을 수도 있지만, 이렇게 하면 USDe 의 수익이 희석될 수 있다. BTC 담보는 담보수익을 발생시키지 않기 때문이다.
암호화 세계에서는 그에 상응하는 위험이 없으면 경제적 보상이 없을 것이다. Ethena 기회 참가자들은 다른 답이 있을 것으로 기대해서는 안 된다.
후한 융자 금리에 담보수익을 더하면 매력적인 APY 연간 수익률을 가져올 수 있지만 위험 &hellip 이 없는 것은 아니다. & 헬립;
Ethena 는 DeFi 사용자가 예상한 표준 암호화 위험 외에도 비정형 위험 요소, 경고 발생, Terra/Luna 알고리즘 UST 안정화 통화와의 비교를 야기했습니다.
Ethena 의 주요 위험은 LST 담보물과 일반 에테르를 혼용하는 것이다. ETH 기반 차이 거래에 대한 이러한 최적화는 계약의 수익 지속 가능성을 극대화하는 데 도움이 되지만 위험을 증가시킵니다!
Ethena 의 LST 담보가 ETH 와 분리되면 Ethena 의 ETH 공란이 파동을 포착하지 못해 계약이 장부 손실을 입게 된다.
Lido 의 거래는 대개 연계에 가깝지만, 2022 년 중반 3AC (삼화살자본) 의 검은 백조 청산 사건 기간 동안 리도의 stETH 가격이 8% 에 육박하는 등 토큰의 다양한 telegram 중문판에 다운로드된 웹사이트가 얼마나 탈착되는 것을 목격했습니다!
2023 년 4 월 Shapella 업그레이드는 Ethena 의 보증금 요구 사항 (헤징 개방을 유지하기 위해 거래소에 배치해야 하는 자금의 양) 에 압력을 가할 수 있습니다.
일단 청산 임계값에 도달하면, Ethena 는 부득이하게 적자를 실현할 것이다.
Ethena 의 수익은 처음부터 놀라울 수 있지만, 이전에는 합성달러 안정화폐의 규모를 확대하려는 두 가지 합의가 있었지만 수익률이 거꾸로 걸려 실패로 끝났다는 점을 유의해야 한다.
마이너스 융자 수익에 대항하기 위해 Ethena 는 담보 ETH 를 담보로 사용하는데, 이 전략은 USDe 가 3 년 데이터 재테스트에서 음수 수익률을 발생시킨 일수를 20.5% 에서 10.8% 로 낮췄다.
100% 결정될 수 있지만 어느 시점에서는 융자금리가 거꾸로 나타나지만, 암호화 시장의 자연상태는 선물할증 거래로, 융자금리에 상행압력을 가하며 Ethena 의 기초차거래를 위한 유리한 환경을 제공한다.
Ethena 디자인에 익숙하지 않은 많은 사람들은 사용자 담보물을 중앙 거래소에 배치하는 것이 주요 위험이라고 생각하지만, 위에서 언급한 OES 호스팅 계정을 사용하면 이러한 위험을 크게 줄일 수 있습니다.
파산거래소에 대한 미결제 헤지이익은 적자를 초래할 수 있지만, Ethena 는 거래소에 대한 자본 노출을 줄이기 위해 적어도 매일 PnL (손익) 결제를 한다.
Ethena 의 한 거래소가 파산할 경우, 이 협정은 다른 거래소의 지위에 레버를 사용하도록 강요당할 수 있으며, 해당 포트폴리오 delta 는 미평창 포지션이 정산될 때까지 중립적으로 될 수 있으며, 영향을 받는 OES 계정의 수탁자는 자금을 확보할 수 있습니다.
또한 Ethena 의 OES 계정 수탁자 중 한 명이 파산하면 자금 확보가 연기될 수 있으므로 다른 계정에 레버리지를 사용하여 투자 포트폴리오를 헤지해야 합니다.
많은 초기 암호화 프로토콜과 마찬가지로, Ethena 의 예금자들은 프로젝트 키의 소유권이 아직 중심화되지 않았기 때문에 계약 팀이 사용자 자금을 속일 위험에 처해 있다는 점을 명심해야 합니다.
대부분의 암호화 프로젝트는 스마트 계약의 잠재적 취약점에 대해 대량의 해커 공격 위험에 직면해 있지만, Ethena 는 OES 호스팅 계정을 사용하여 복잡한 스마트 계약 논리를 사용할 필요성을 제거함으로써 이러한 위험을 완화합니다.
Ethena 는 거래소나 수탁자가 파산한 경우 자산 안전을 보호하고 자산이 동결되어 거래할 수 없는 상황에서 그들의 포트폴리오 delta 를 중립적으로 만들 수 있는 비상 계획을 세웠다! (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언)
많은 거래소가 stETH 담보물 가치에 대해 무담보 할인율을 적용하고 Ethena 규모 계정에 50% 의 보증금 요구 사항을 제공하기 때문에, 이 협정은 청산 시 담보품 시장 가치 손실이 최대 65% 에 이를 수 있습니다!
마이너스 융자 금리는 수익률의 압축과 TVL 손실로 이어질 수 있지만, 마이너스 융자 금리 자체는 달러 가치 하락으로 이어지지 않는다. 최대 -100% 의 연간 융자 금리로 계산하면 8 시간마다 Ethena 의 명목 손실은 0.091% 에 불과합니다!
가장 중요한 것은 Ethena 가 보증금 계좌를 보충하여 청산을 피하거나 장기적인 마이너스 융자 수익률을 상쇄하거나 공개 시장에서 USDe 의 마지막 구매자로 작용할 수 있는 보험 펀드도 있다는 점이다!
Ethena 는 보험 기금을 통해 어느 정도의 손실을 감당할 수 있지만 머피의 법칙을 잊지 말아야 한다. 이는 실수할 수 있는 모든 일이 잘못될 수도 있고, 아니면 최악일 수도 있다는 것을 일깨워 준다.
LST 가 갈고리를 벗기 시작하는 상황을 상상해 보세요.
종이비행기의 공식 다운로드된 주소 중심화거래소는 유동성 담보인 ETH 토큰의 담보권 가중치를 낮춤으로써 Ethena 가 청산하기 전에 담보품 시장 가치가 받을 수 있는 최대 손실을 줄였다.
전체 시장도 이 기간 동안 매도하고 있고, 융자금리가 음수가 되고, Ethena 의 담보물에 더 많은 압력을 가하고, 합의를 청산에 더 가깝게 추진하여 적자를 실현해야 한다고 가정해 봅시다!
Ethena 는 정상적인 운영에서 지렛대를 사용하지 않을 수도 있지만, 거래소 또는 수탁자의 예상치 못한 파산 사건으로 자금이 일시적으로 동결될 수 있으므로 지렛대를 사용하여 포트폴리오 delta 를 중화해야 합니다.
이론적으로, 큰 할인과 레버리지 계좌 및 더 작은 유동성 담보물 가중치는 Ethena 의 담보물을 청산 범위 내에 둘 수 있다.
이제 모든 암호화 된 사람들이 기본 거래를 할 수 있습니다. Ethena 는 수십억 달러의 관리 규모로 쉽게 확장 할 수 있습니다. 즉, telegram 의 공식 중국어 버전의 다운로드 사이트가 LST 시장 가치를 더욱 억제하고 Ethena 의 장부 손실을 악화시키고 이어지는 죽음의 나선형에 대한 문을 열 수 있습니다!
이러한 일련의 사건들이 검은 백조 재앙의 결과일 수 있다는 데는 의심의 여지가 없지만, 암호화 세계에 참여할 때 직면할 수 있는 잠재적 위험이 무엇인지 알아야 합니다.
성명: 문장 내용은 본 사이트의 관점과 입장을 대표하지 않으며, 본 플랫폼의 투자 건의를 구성하지 않습니다. 이 글의 내용은 참고용으로만 제공되며, 위험은 스스로 부담한다!
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